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创维数字(000810):内销需求偏弱 2020年业绩弱于预期

时间:21-03-24 00:00    来源:华泰证券

2020 年疫情影响明显,收入及净利润表现弱于预期公司披露2020 年报,全年实现营业总收入85.08 亿元,同比-4.43%,归母净利3.84 亿元,同比-38.73%,低于我们此前预期(5.58 亿元)。同时,2020Q4营收同比-1.68%,归母净利同比-23.42%。年报拟每股分红0.1 元(含税)。

2020 年受到疫情影响,公司智能终端、宽带连接业务ToB 内销景气度偏低,而专业显示业务受益于5G 手机换代需求,内外销均表现不俗。考虑2020年低基数,2021 年公司有望恢复较高收入增长。中长期内,我们看好公司继续发掘网络融合及液晶显示需求, 拓展收入空间。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为0.57、0.63、0.68 元,维持“买入”评级。

Q4 收入降幅收窄,但海外疫情影响依然存在

公司2020Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比-17%、+8%、-7%、-2%,Q4收入降幅较Q3 收窄。国内机顶盒需求偏弱,智能终端内销依然承压,内销收入全年同比-10.6%(2020H2 内销同比-1.9%)。出口收入全年同比+6.6%,但2020 年6 月后海外疫情也抑制出口(2020H2 出口同比-7.0%)。

主营业务竞争加剧影响毛利率

公司2020 年毛利率为18.19%,同比-3.84pct。其中,智能终端毛利率为24.82%,同比-1.91pct,宽带连接毛利率为11.96%,同比-6.41pct,专业显示毛利率为6.76%,同比-4.01pct,运营服务毛利率27.42%,同比+5.11%。

对比2020H1,2020H2 专业显示及运营服务毛利率有所好转。

毛利率下降及费用率提升影响下,净利润率同比有所下滑2020 年公司期间费用率为14.94%,同比+1.01pct。其中,受差率费减少及运费调至营业成本,销售费用率同比-0.52pct,研发费用率同比+0.50pct,而管理费用率同比+0.49pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比+0.54pct。结合毛利率及费用率变化,公司净利润率同比-2.53pct。

2021 年收入及净利润有望有望快速回升

考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率ToB 业务收入占比提升,我们预测公司2021-2023 年EPS 为0.57、0.63、0.68 元(2021-2022年前值0.62、0.72 元)。截至2021 年3 月22 日,根据Wind 一致预期,行业可比公司2021 年平均PE 为12x,2021 年公司有望在低基数下实现收入及盈利较快增长,智能终端及宽带连接竞争趋于稳定、显示业务依然具备潜力,且公司ToB 合作资源丰富,中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年16x PE,对应目标价格9.12 元(前值11.16 元),维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料成本波动;出口需求下滑。