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创维数字(000810):短期需求承压 收入结构影响利润

时间:20-10-28 00:00    来源:华泰证券

2020Q3 收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%,维持“买入”评级公司披露2020 年三季报,2020Q1-Q3 公司实现营业总收入59.37 亿元,同比-5.57%,归母净利2.81 亿元,同比-42.90%,其中,2020Q3 营收同比-6.77%,归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低,海外需求虽有增长,但整体依然面临收入下滑压力。中长期内,我们看好公司继续发掘网络融合需求,拓展宽带接入设备收入空间,同时公司在专业显示领域合作稳定,受益于5G 换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS 为0.53、0.62、0.72 元,维持“买入”评级。

2020Q3 收入仍同比下滑,智能终端业务或依然有压力2020Q3 收入同比-6.77%,考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱,公司主要与广电运营商及三大运营商合作,需求偏弱的背景下,智能终端业务内销或依然承压,相对而言,海外市场疫情影响明显,电视观看需求增长,或依然带来出口增长,综合内外销情况,我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品,受益于5G 手机换机潮,我们预计专业显示业务收入延续H1 表现,继续同比增长。

2020Q3 产品毛利率同比大幅下滑

受低毛利业务增长较快拖累,公司2020Q1-Q3 毛利率18.65%,同比-3.77pct,其中2020Q3 毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化(2020 年1-9 月,Wind 数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb 均价分别同比-8.6%、-11.8%。),但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升,整体影响公司毛利率水平。

2020Q3 期间费用率同比明显提升,主要受研发及财务费用率影响202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct,其中,Q3同比+1.16pct,拆分来看,2020Q3 销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct(人民币汇率影响,产生较大汇兑损失)。2020Q3 经营活动现金流净额同比-8.96%。

短期收入及盈利承压,看好中长期网络融合发展考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率ToB 业务占比提升,我们下调了营收、毛利率以及归母净利润,调整了部分费用率指标,预测公司2020-2022 年EPS 为0.53、0.62、0.72 元(前值0.72、0.83、0.92元)。截至2020 年10 月26 日,根据Wind 一致预期,行业可比公司2021年平均PE 为14x,短期公司收入及盈利增长虽有压力,但公司为网络智能终端优势企业,具备丰富的运营商渠道资源,仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速,中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE,对应目标价格11.16 元(前值15.84 元),维持“买入”评级。

风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情蔓延。