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创维数字(000810)公司研究:超高清、VR和WIFI6浪潮下的奋进者

发布时间:2020-02-18    研究机构:国盛证券

数字家庭时代的全球拓荒者。公司专注于为全球用户提供家庭娱乐解决方案,以数字机顶盒核心业务为抓手,进一步拓展网络接入设备(如GPON、Wifi 6 等)和数字智能终端。通过建立全球化拓展和供应链协调能力,形成了强大竞争壁垒。同时,公司背靠创维集团,可谓是“大树底下好乘凉”。

超高清机顶盒更换潮渐近,打开816 亿元市场空间。公司连续多年稳坐广电运营商有线电视机顶盒市场份额第一,2019 年机顶盒出货量位列全球第一,我们预计国内非超高清4K/8K 的存量机顶盒达到4.08 亿台,市场空间达到约816 亿元。这一巨大的存量市场有望在未来3-5 年的超高清视频浪潮中,逐步替换为超高清4K/8K 机顶盒,成为公司机顶盒产品提速增长的沃土。

电信运营商推动VR 一体机井喷,公司有望入围集采分食百亿蛋糕。中国电信提出2020 年终端发展目标,5G 快速渗透,2020 年国内VR 出货量有望井喷,产业加速发展在即,一体机VR 成为未来趋势。公司在行业低谷期进入VR 市场,厚积薄发成长为国内主流品牌,强大资质有望入围运营商集采,我们预计2020 年公司VR 有望贡献超过5,000 万净利润。

Wifi 6 来袭,公司入场在即,网络接入设备业务乘风起。Wifi 6 通过TWT技术提升设备的续航时间,借助BBS 着色技术增强信号,减少网络拥塞,运用OFDMA 的并行传输提升信道利用率和传输效率,并使用MU-MIMO 技术改善网络拥堵,并提高多设备连接能力。公司的网络接入设备有望逐步做大做强,其中Wifi 6 成为新的增长点。

盈利预测和投资建议。首次覆盖给予“买入”评级,结合PEG 法和相对估值法,我们保守给予公司2020 年目标市值229 亿元。PEG 法下,我们预计2019-2022 年公司实现收入88.57 亿元、109.13 亿元、138.91 亿元和164.87 亿元,对应归母净利润分别为6.21 亿元、8.24 亿元、10.93 亿元和13.19 亿元,2020-2022 年的归母净利润复合增速为26.52%,给予PEG 为1.05 倍,对应2020 年目标市值为229 亿元。相对估值法下,我们选取了四家立足全球市场的细分领域龙头:亿联网络、紫光股份、浪潮信息以及中兴通讯作为参考对象,根据Wind 一致预期,四者2020 年PE 均值为30.6 倍,选取该值作为公司的PE 估值倍数,对应2020 年目标市值为252 亿元。

风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。

申请时请注明股票名称